钟正生:金融机构去杠杆实际上是国企去杠杆

时间:2017-07-15 17:32:31 点击: 【字体: 收藏

  国开行的助学贷款发放对象涵盖高校、科研院所、党校、行政学院、会计学院等院校的所有全日制普通本专科生、研究生、预科生。贷款的额度是本专科学生每年最高元,研究生每年最高元。贷款期限是学制加13年,最长20年。国开行预计今年发放助学贷款将突破亿元,为万名家庭经济困难学生提供贷款支持。目前,国开行发放的助学贷款占全部国家助学贷款的85%以上。

  为进一步优化助学贷款服务,更好地支持家庭经济困难学生,特别是建档立卡贫困户学生,国开行今年将会同教育部全国学生资助管理中心,在全国个县(区)开展生源地信用助学贷款电子合同试点工作,利用技术手段实现办贷无纸化、合同电子化。同时,针对部分山区、牧区幅员辽阔、交通不便的实际情况,开展了基层办理点前移下沉工作,在广西、山西、陕西等省实现了乡镇代办,让学生和家长在家门口就能办理和偿还贷款,进一步方便广大受资助学生。

  截至去年底,国开行助学贷款累计发放金额超过亿元,支持家庭经济困难学生累计突破万人次。(央视记者 王雷)

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  第二个理解,央行也是在试错学习,学习两点,第一点汇改,现在没有人说人民银行汇改方向错了,但是很多人都在质疑时间选错了,为什么在股灾之后,如果在股灾之前是不是更好?所以从央行角度来说,早调点比晚调点更好,如果发现经济失衡的时候赶快去动,等到失衡的时候,会发生更大动荡。第二个学习,年的钱荒,跟现在的情况不太一样,你去跟中央领导交流的时候,年的钱荒人民银行猛踩刹车只进行了三天,后面都是修复的措施。所以年钱荒学到什么东西?去杠杆一定要温和去杠杆,态度很明确步伐很渐进,给专业机构一个比较充分的调整时间,所以两次学习得出来早调点比晚调点要好,温和去杠杆比暴力去杠杆要好。这是一个大背景跟大家说一下。

  还有第三点大的背景是什么?不管特朗普怎么折腾,美债收益率上不去,美元指数强不了。现在我们外部一片风平浪静,甚至比较友好,这时候内部不加速金融去杠杆,非要等到洪水滔天。所以我觉得这是一个非常好的窗口选择,但是我们不能理所当然地认为现在风平浪静的时间窗口会一直延续下去,我后面还会说谁知道特朗普会不会做出点什么事情出来,谁知道欧洲会不会边际上有更好的变化?

  现在我想说一下,我的思路也是在发生变化的,我一开始以为金融去杠杆一定要从金融体系、结构里面找问题,哪些杠杆加的快,哪些风险最快,应该把它整治下来。所以今年4月底写了一篇文章,当时银监会还没有重拳出击,发在中国金融上面,事后看很多判断还是比较靠谱的。我先说一下这篇文章,后续我再说一下我的思想是怎么变化的。首先去杠杆要从加杠杆开始,加杠杆开始是什么地方?大家可以看看前面已经说到了,其实加杠杆的起点就是在年外汇占款趋势减少之后,由于商业银行的存款基础收缩之后它开始更加依赖于央行主动资金的投放,这是第一个变化。第二个变化,由于商业银行资金人员趋紧,理财产品收益率下行又偏慢,催生出资产端加杠杆的需要。第三个变化是过于狭窄的利率走廊,事实上成为稳定的金融套利的起点,小银行为扩展盈利大举进行同业扩张。

  从小的背景来看大家可以关注一个指标,我们银行间的拆借利率除了非银向银行拆借的利率之外,还有银行之间相互拆借的利率。我们叫,它是一个7天回购的利率,如果再拉一个30天平均,会发现从去年8月份开始开始系统地超过了30天的趋势线,这意味着什么?整个金融机构不断加杠杆搏收益的过程,已经对资金面造成越来越大的冲击。所以不管从大的环境还是从小的指标来看,去年8月份央行的操作为什么是那个期间是可以理解的,反过来央行的货币政策什么时候调整,其实也要看这两个标准。

  有这样一个金融加杠杆之后,我们发觉在这个加杠杆过程中,金融市场上出现了明显的流动性分层,左边这个图看的是大型银行是银行间市场上的资金融出方,右边这个图是我们算的一个比较静态的债券市场杠杆率,大家可以看得出来杠杆率,整个来看全国性商业银行资金量大、杠杆率最低。大家看右边这个全国银行杠杆率多少、银行间整体杠杆率是多少,左半部分可以看到有很多非盈利机构杠杆率非常高。流动性顶层叫大型商业银行,我曾经比喻为食物链,后来一位银行领导说你不要说的这么赤裸裸,这么血腥,我就说生物链。生物链顶层是大型商业银行,是资金的净融出方,其资产规模大、杠杆率低,流动性环境最为宽松。所以央行不管怎么说流动性,你会发觉它对大型银行的比较多。大家如果适度来看,年钱荒的时候,大银行不是没有钱,只不过不给你借,所以这是顶层。

  中层是中小商业银行,以城商行和农商行为代表的中小商业银行,大家可以看一下左边的图,中小商业银行是银行间市场的资金融入方,资金融入总量较少,债市杠杆率偏高。在紧货币的环境下,中小银行的流动性压力介于大型银行与非银机构之间。然而,中小银行的一个不利点在于,其综合负债成本偏高,主要依靠发行同业存单实现迅猛扩张,同业存单发行主体90%全是城商投和农商行。右面这个图是什么意思?同业存单在所有的中,国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、其他商业银行差不多都持有同业存单10%左右,这就意味这同业存单在金融机构中交叉持有,交叉持有的意思是什么?单个中小银行杠杆率是不高的,但是整个金融体系的杠杆率可能非常之高。

  比如说A银行,A机构加了2倍的杠杆,去买B银行的同业存单,B银行拿到钱之后可能又加了2倍杠杆去买C银行的同业理财,C银行可能把这笔钱做委外,比如再加2倍杠杆之买信用债。好像从单个机构来看,就是2倍的杠杆,但是放到整个金融体系里杠杆就是倍增的。所以这样看起来,我们不能单独看静态的指标,来判断金融机构的杠杆率状况,还要看金融链条的衍生程度,所以这是流动性的底层当然是非银金融机构,它就是生物链的底端,所以受冲击最大是理所当然的。去年债荒的时候,受到冲击最大的当然是公募货币市场基金。银行委外在收回,基民也在收回,双向收回压力。

  好处是什么?债券市场基金对央行的态度把握比较充分,所以他们杠杆的调整早就在进行,或者他们加杠杆已经加的畏手畏脚。说了这么多流动性顶层、中层、底层,你会发觉最脆弱的地方其实不在大银行,也不在非银机构,为什么说不在非银机构?大家想一想,假设某一个非银机构真的倒闭了,会对金融体系产生多大影响,好像没有多大影响,假设某个银行倒闭了,会对金融体系产生什么影响?一定是不可估量的影响。从银行角度首先要救的是什么?其实是中小银行的流动性,大家想是不是这样一个道理,非银金融机构,我刚才说很多事情不是一碗水端平的。中小银行和大银行做个区分,中小银行的问题出现在什么?它是资金融入方,对央行货币政策收紧比较敏感,但是问题在于同业链条拉的太长,所以要降低整个金融机构的风险必须把同业链条拆降,而拆杠杆货币政策做不了,要监管政策出来,所以对于这样一种金融杠杆,我们当时提的非常明确的标准就是稳货币加强监管,简单地说由银监会由更强的监管政策把同业链条拆降,一定要保证流动性工艺的平稳,所以稳货币加强监管是非常适宜的组合,这也是次贷危机之后国际监管界达到的共识。

  所以我们有几个判断,第一个判断对本轮金融机关的力度和持续性不宜低估。所以立即看到同业业务明显放缓,同业发行存单量价齐上,银监会强监管会不会轻易收手?其实我们最近看到一些同业存单量价的反弹,我们一看到这个指标就不断在想,要当心你的同业存单反弹要当心监管也会反弹,所以这是一个。目前我们整个判断收紧,目前金融监管执行力度尚无可知,我的判断很简单,因为之前央行是温和去杠杆,5月份银监会不敢单兵突进。大家也知道我们的资金市场、我们的流动性是松不紧,不仅取决于央行最终拆出来多少钱,也取决于金融机构的预期,如果大家都很恐慌,本来有钱拆都不愿意拆,这个市场流动性就会消失。所以这是当时银监会单边的突进其实造成了市场恐慌、资金局的扩张,这个局面是缺乏监管协调的。所以当时大家可以看到央行发布了很多声音,那段时间叫监管失调,后来监管失调之后开了政治局会议,我把这段时间叫金融观望、监管观望。

  但是监管观望的意思是什么?我打了一个更加直率的笑话,我把拳头缩回来之后有两种可能,一种是觉得你太狠了我不敢打你了,一种是稍微修整一下更好地揍你。所以现在金融观望大家不要低估,因为有金融工作会议要开,可能正在开,由于有十九大要开,而且现在我们所知道的情况大家可以看一下,对于金融工作会议为什么最终这么顺利的开了?大家也要反其道而行,就是因为这次的金融工作会议上不会达到非常实质的方案,只是达成一些原则框架的东西,真正的方案什么时候落地?也许到十九大之后,也许到明年,所以监管政策在政策上进一步加大的空间是不大的,但是在执行力度上依然存在较大的不确定性,真正落地也需要到明年。比如说不让做资管,怎么做?怎么回归财富管理本源?比如说不让做通道,怎么做到最终穿透,这些都没有统一的尺度,所以这是一个问题。

  大家再注意一下货币基金报告里面,引起了市场小小的热议,以前都叫防范系统性、区域性风险,后来央行把区域性风险拿到,央行为什么拿?我侧面了解了一下,央行拿掉的意思是什么,允许某些个别区域的机构倒闭,大家想金融去杠杆没有一家机构倒闭能叫金融去杠杆吗?但是央行这是一个字面上的表述,其实非常委婉地表达了它的心声,但是在更高政策层面能不能做到这一点,我后来想了一下好像也不太可行。比如您是一个市委书记,允许在你的辖区里有一个城商行、农商行倒闭吗?几乎没有这个概念,倒闭了这个地方的金融生态怎么办?所以确实只能说委婉表达了央行的心声,它是希望有区域性风险暴露。

  第二个判断,大家看央行的政策利率看什么?现在我觉得大家不用看太多,大家就看就可以了。刚才我刚才说的流动性风险,主要是中小银行向大银行借,非银机构向银行借。所以你会看到波动比较大,因为非银机构老是受到冲击,,向银行借款导致利率波动。你看波动比较小,中小银行向大银行拆借的利率也是比较小的,这也是人民银行希望看到的,只要银行流动性不出问题,银行毕竟还是金融体系的大头,货币政策调控的效率会有保障。银行不出问题,金融体系会出多大问题?

  我们有股灾,股灾跌的怎么样?好像恐慌了一阵也就那样,银行要垮了怎么办?好像不是这么可以打发的。所以央行只所以把政策利率定了,我觉得是在点子的。所以大家判断央行货币政策边界的变化就看,我前面提到过为什么去年8月份央行开始有货币政策边际的调整,是因为的走势逾越了它30天均值的走势,现在开始掉到30天均值线以下,目前央行正在观望,这种情况是短期的扰动。比如说监管或者事后金融机构监管减少之后,流动性自然而然放松之后,还是这个趋势的拐点,如果趋势的拐点得到验证,说金融机构加杠杆的问题有缓解了,我觉得央行正在观望判断这样一个指标究竟是短期扰动还是趋势拐点,如果确认是趋势拐点,它对金融加杠杆不是那么担心了,我们可以期待货币政策边际少了,可能往松的方向调一调。

  第三个判断,后面为什么会跟前面的有破有立新周期联系在一起,我想说的是什么?去杠杆要金融为表,实体为里。其实金融工作里从来没有去杠杆的说法,为什么?因为金融本身就是个杠杆,去掉了杠杆就去掉了金融,所以没有金融去杠杆这个说法。我上次参加一个咨询会议,上面一个监管领导甚至说我们从来都没说金融去杠杆,都是你们在资本市场杜撰出来的,恶意地炒作给我们监管施加压力。实际上也是,央行的银监报告里从来没说金融去杠杆,所以我想去杠杆怎么理解这个问题?首先给金融去杠杆正正名,如果仅仅以金融去杠杆概括当前加强金融监管的态势有失偏颇。首先,本质上金融体系的最大特点就是杠杆,其次金融杠杆率的上升并非集中于一年货币政策大幅宽松以后,年以后就已经在上升。第三个,年以后资金脱实向虚的问题明显加重,金融有脱离实体经济超速发展的趋势。第四个,近年利率市场化不断向前推进,但表外业务监管明显落后于表内业务,表内业务监管明显落后于表外业务的扩张,导致金融风险有所集聚。

  第二个我们说当前的金融监管的加强是金融体制改革完善的重要一环,所谓资金脱实向虚的问题表面上看是金融机构恶意杠杆的问题,实际上是实体经济增长的矛盾。所以这里面说的是外化的聚焦于金融体系,内里实则是实体经济的增长矛盾。我们回顾一下实体经济的增长情况,你看年金融危机以后的三轮财政发力,每一轮都伴随着发货币,降准、降息、货币市场利率的下行无一缺席。

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  第62分钟胡尔克从右路突破,在三人夹击下,他楞从底线附近杀出,但传球被池文一扑住。第65分钟埃尔克森接胡尔克送球,斜线杀入禁区小角度怒射稍稍偏出!第66分钟池忠国禁区外送球,黄一琇拔脚就抽,颜骏凌把球死死按在门线上!第67分钟崔仁换下孙君。第68分钟延边右路传中,贺惯抢在斯蒂夫之前死死卡住位置,缠斗中贺惯受伤倒地。第71分钟蔡慧康换下林创益。

  第72分钟艾哈迈多夫远射,崔仁双手把球挡出,裁判同样没有表示。第75分钟颜骏凌因拖延时间吃到黄牌。第76分钟胡尔克右路怒射,不料却把队友王燊超打翻在地,好在事情不大。第83分钟延边前场配合,但球在禁区弧附近被上港队员被断走,上港即刻快攻,埃尔克森中圈附近送出巧妙过顶长传。武磊得球,几下趟球杀入禁区前沿,池文一出击到一半又停下,武磊从容调整身体重心,接着吊射破门,2比0!武磊打进联赛第十球,连续第五个赛季中超进球上双。

  但延边很快进球,第85分钟延边中场长传,上港后卫头球没解围,黄一琇禁区内得球后,把球转移到右路,斯蒂夫接球带到底线附近横推,黄一琇近距离推射破门,2比1,延边追上一球!场内气氛再次沸腾起来!

  第90分钟艾哈迈多夫争头球时身体失去平衡受伤倒地,第92分钟武磊抽筋倒地。第94分钟胡尔克禁区右路得球,他观察一下后,突然起左脚原地吊射,皮球飞入大门后点,3比1!最终上海上港3比1战胜延边富德,在恒大本轮迎战鲁能之前,以39分暂时升到积分榜首席。

  进球:

  第一球:上半场第7分钟,埃尔克森接武磊送球,杀入禁区左脚推射远角得分。

  第二球:第83分钟埃尔克森中场送过顶球,武磊趟球到禁区前沿,吊射破门。

  第三球:第85分钟斯蒂夫小禁区内横推,黄一琇倒地卧射扳回一球。

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